زي سكالر: عملاق الأمن السحابي… نمو قوي وهوامش عالية رغم ضعف الربحية التشغيلية وتراجع الفوترة 🔐☁️⚡

زي سكالر – (ZS) تُعد من أهم شركات الأمن السحابي عالميًا، وتقود ثورة Zero Trust التي تلغي فكرة الشبكة التقليدية وتعتمد على ربط المستخدمين بالتطبيقات مباشرة وبذكاء، بدون الحاجة لجدران حماية أو VPN.

المنصة اليوم تشغّل أكثر من 500 مليار معاملة يوميًا عبر بنية سحابية موزعة في عشرات الدول، وتستخدمها كبرى الشركات الحكومية والمؤسسات العالمية لحماية تطبيقاتها في السحابة والهويات والأجهزة.

📊 نتائج الربع الثالث Q3 CY2025: تفوق واضح في الإيرادات… وتحسن كبير في التدفق النقدي

• الإيرادات: 788.1 مليون دولار (+25.5%)
• ربحية السهم المعدلة (EPS): 0.96 دولار , تفوق 11% على التوقعات
  الهامش التشغيلي: -4.6% (نفس مستواه تقريبًا العام الماضي)
• التدفق النقدي الحر: 52.4%
• الفوترة Billings: 597 مليون دولار (+15.5%)
• القيمة السوقية: 44.38 مليار دولار

🧠 نظرة مركّب: الربع إيجابي جدًا في الإيرادات والأرباح النقدية… لكن ضعف الفوترة يعكس حذرًا في الطلب على العقود الجديدة.

🚀 1. الإيرادات: نمو قوي… لكنه يتباطأ تدريجيًا

مسار السنوات:

• خمس سنوات: نمو مذهل 42.6% سنويًا
• آخر عامين: تباطؤ إلى 26.9%
• هذا الربع: +25.5%

والتوقع للربع القادم:

• +23.2%

أما للاثني عشر شهرًا القادمة:

• 21% نمو متوقع , وهو أبطأ من السنوات السابقة لكنه ما يزال ممتازًا.

🧠 نظرة مركّب: النمو قوي جدًا… لكنه ينتقل من “انفجاري” إلى “ناضج”.

📦 2. الفوترة Billings: تباطؤ ملحوظ مقارنة بنمو الإيرادات

Billings نمت:

• +15.5% فقط

مقابل +25.5% في الإيرادات، ما يعني:

• تباطؤ العقود الجديدة
• أو توقيع عقود بمدد أقصر
• أو حذر من العملاء في التزامات طويلة الأجل

🧠 نظرة مركّب: الفوترة أهم مؤشر للنمو المستقبلي… والنتيجة هنا تستحق الانتباه.

⚙️ 3. نموذج الأعمال: منصة Zero Trust الأشهر عالميًا

تقدم زي سكالر 3 مجموعات حلول رئيسية:

• Zscaler for Users , وصول آمن للتطبيقات والإنترنت
• Zscaler for Workloads , حماية التطبيقات والسيرفرات في السحابة
• Zscaler for IoT/OT , حماية الأجهزة الصناعية والذكية

الفكرة الأساسية:
بدل أن تسافر البيانات عبر مراكز بيانات داخلية… المنصة تعمل كـ “لوحة وصل ذكية” تربط المستخدم بالتطبيق مباشرة طبقًا لسياسات الشركة.

🧠 نظرة مركّب: هذا النموذج جعل زي سكالر بديلاً حقيقيًا للجدران النارية التقليدية.

💰 4. الكفاءة التشغيلية: الهامش المعدل ممتاز… لكن GAAP ما زال ضعيفًا

الهامش التشغيلي المعدل:

• 21.8% (ممتاز جدًا مقارنة بقطاع الأمن)

لكن الهامش GAAP:

• -4.6% نتيجة مصاريف تشغيل عالية (خاصة التعويض بالأسهم).

🧠 نظرة مركّب: الربحية الحقيقية موجودة… لكن القوائم الرسمية ما تزال تحت الضغط.

📈 5. الهوامش الإجمالية: قوية جدًا رغم تراجع طفيف

الهوامش الإجمالية تتراوح حول:

• 76–77%

مع تراجع طفيف (~1 نقطة سنويًا) يعكس:

• ضغط تسعيري
• ارتفاع تكلفة تقديم الخدمة
• توسع في المنتجات ذات هامش أقل

🧠 نظرة مركّب: ما تزال من أعلى الهوامش في قطاع الأمن… لكن الاتجاه يستحق المتابعة.

💸 6. التدفق النقدي الحر: أداء مذهل… من الأعلى في SaaS

• 52.4% هذا الربع
• 29.9% متوسط آخر سنة

الأسباب:

• نموذج اشتراك قوي
• مصاريف نقدية منخفضة
• إضافة بنود غير نقدية في الربحية الرسمية

🧠 نظرة مركّب: الشركة “تصنع نقدًا” بكفاءة استثنائية.

👥 7. كفاءة الاستحواذ على العملاء: ممتازة جدًا

CAC Payback:

• 36.8 شهرًا

رقم جيد لشركة موجهة لكبرى المؤسسات، حيث دورة البيع طويلة بطبيعتها.

🧠 نظرة مركّب: كفاءة جيدة تساعد الشركة على الاستمرار في توسيع قاعدة العملاء.

🏦 8. المركز المالي: صافي نقد قوي وأمان مرتفع

• النقد: 3.32 مليار دولار
• الديون: 1.84 مليار دولار
• صافي النقد: +1.48 مليار دولار

🧠 نظرة مركّب: المركز المالي مريح جدًا… ولا توجد مخاطر حقيقية تتعلق بالسيولة أو الديون.

🌐 9. المنافسة: شديدة جدًا… لكن زي سكالر في الطليعة

أبرز المنافسين:

• Palo Alto Networks
• Fortinet
• Cisco
• Cloudflare
• CrowdStrike
• Microsoft Defender

ميزة زي سكالر:

• Zero Trust Exchange
• معماريات سحابية موزعة
• سهولة الدمج مع خدمات السحابة
• تركيز عميق على الأمان بدل الأجهزة

🧠 نظرة مركّب: الشركة لاعب رئيسي… والمنافسة لن تتراجع.

💰 10. التقييم: السهم أقل من القيمة العادلة

• السعر الحالي: $242.68
• القيمة العادلة: $300.00
• عدم اليقين: High

السهم يتداول بخصم واضح مقارنة بالقيمة العادلة، ما يعكس حذر السوق بسبب:

• تراجع Billings
• ضعف الهامش التشغيلي GAAP
• المنافسة المتزايدة

🧠 نظرة مركّب: السهم جذاب… لكن يحتاج ثقة بأن النمو لن يتباطأ أكثر.

⚠️ 11. المخاطر: تباطؤ الفوترة… ارتفاع التكاليف… والمنافسة

أبرز المخاطر:

• انخفاض نمو Billings مقارنة بالإيرادات
• استمرار الهامش التشغيلي السلبي
• تنافس شديد من Palo Alto وMicrosoft
• ضغط على الهوامش الإجمالية
• احتمال دخول منافسين بأسعار أقل

🧠 نظرة مركّب: المخاطر حقيقية… لكنها لا تنتقص من جودة المنصة على المدى الطويل.

🧾 الخلاصة المركّبة: زي سكالر , نمو قوي… نقد ممتاز… وسعر أقل من العادل

زي سكالر (ZS) تجمع بين:

• نمو مرتفع في الإيرادات
• تدفق نقدي ضخم
• منصة رائدة في أمن السحابة
• قاعدة عملاء قوية عالميًا

ومع تداول السهم** أقل** من قيمته العادلة، يبدو خيارًا جيدًا للمستثمر متوسط وطويل الأجل
… بشرط تقبل التقلبات في Billings والربحية التشغيلية.