زيسكيلر… نمو قوي وإيرادات متكررة متسارعة مع تدفقات نقدية ممتازة وخصم كبير عن القيمة العادلة 🔐📈☁️

نُشر في

تُعد زيسكيلر (ZS) من الشركات الرائدة في الأمن السيبراني السحابي، وقد ساهمت في تطوير مفهوم Zero Trust عبر منصة أمنية تربط المستخدمين والأجهزة والتطبيقات دون الاعتماد على البنية الأمنية التقليدية القائمة على الشبكات والأجهزة.

وتجمع الشركة بين نمو قوي في الإيرادات، وإيرادات متكررة سريعة التوسع، وهوامش إجمالية مرتفعة، وتدفقات نقدية قوية، بينما يتداول السهم حاليًا بخصم واضح عن قيمته العادلة، رغم بقاء مستوى عدم اليقين مرتفعًا جدًا.

📊 نتائج الربع الثاني CY2026: تفوق قوي على التوقعات

الإيرادات: 898.2 مليون دولار (+24.9% سنويًا، أعلى من التوقعات بـ2.4%)
ربحية السهم المعدلة (Adjusted EPS): 1.19 دولار (أعلى من التوقعات بـ9.2%)
الدخل التشغيلي المعدل (Adjusted Operating Income): 218.4 مليون دولار (هامش 24.3%، أعلى من التوقعات بـ5.3%)
الهامش التشغيلي (Operating Margin): -1.7% (تحسن من -4.5%)
هامش التدفق النقدي الحر (Free Cash Flow Margin): 6.8%
الإيرادات السنوية المتكررة (ARR): 3.77 مليار دولار (+25.1% سنويًا)
الفوترة (Billings): 1.34 مليار دولار (+11.8% سنويًا)
القيمة السوقية: 27.93 مليار دولار

🧠 نظرة مُركّب: النتائج كانت قوية جدًا، مع تفوق في الإيرادات والأرباح والدخل التشغيلي، إلى جانب استمرار النمو القوي في الإيرادات المتكررة.

🚀 1. الإيرادات: نمو استثنائي طويل الأجل رغم التباطؤ المتوقع

اخر 5 سنوات:

نمو سنوي مركب: 37.9%

اخر عامين:

نمو سنوي مركب: 24.4%

الربع الثاني CY2026:

الإيرادات: 898.2 مليون دولار
نمو سنوي: 24.9%
أعلى من توقعات السوق بـ2.4%

توقعات 12 شهرا:

نمو متوقع: 16.2%

كما تتوقع الإدارة إيرادات بقيمة 937 مليون دولار في منتصف نطاق التوجيه للربع المقبل، أعلى بنحو 1% من توقعات المحللين، وتمثل نموًا سنويًا يقارب 18.9%.

🧠 نظرة مُركّب: النمو يتباطأ طبيعيًا مع زيادة حجم الشركة، لكنه لا يزال أعلى من متوسط قطاع البرمجيات ويؤكد استمرار اكتساب الحصة السوقية.

⚙️ 2. نموذج الأعمال: أمن سحابي قائم على الاشتراكات

تعتمد زيسكيلر (ZS) على منصة Zero Trust Exchange التي تعالج أكثر من 500 مليار معاملة يوميًا عبر أكثر من 160 مركز بيانات في 185 دولة.

وتقدم الشركة ثلاثة حلول رئيسية:

Zscaler for Users لتأمين وصول المستخدمين إلى الإنترنت والتطبيقات
Zscaler for Workloads لحماية التطبيقات والبيانات السحابية
Zscaler for IoT/OT لحماية الأجهزة المتصلة والبيئات الصناعية

كما توفر المنصة:

الحماية المتقدمة من التهديدات
منع فقدان البيانات
اختبار التهديدات عبر Cloud Sandbox
الوصول الآمن وفق نموذج Zero Trust Network Access
تقليل الاعتماد على شبكات MPLS والبنية التقليدية لـVPN****

وتعتمد الشركة على نموذج اشتراكات يرتبط بعدد المستخدمين والتطبيقات والخدمات المستخدمة، فيما تضم قاعدة عملائها نحو 35% من شركات Forbes Global 2000.

🧠 نظرة مُركّب: نموذج الاشتراك والإيرادات المتكررة، إلى جانب أهمية الأمن السيبراني لعمليات العملاء، يمنحان الشركة درجة عالية من وضوح الإيرادات وقابلية التوسع.

🏦 3. القطاع والصناعة

تنتمي زيسكيلر إلى قطاع أمن الشبكات السحابي، والذي يستفيد من:

انتقال المؤسسات إلى الحوسبة السحابية
زيادة مخاطر الأمن السيبراني
انتشار العمل عن بُعد
التحول من البنية الأمنية التقليدية إلى Zero Trust
الحاجة إلى حماية المستخدمين والتطبيقات والبيانات بغض النظر عن الموقع

وتوفر الحلول السحابية الحديثة للشركات إمكانية تحسين الأداء والأمان مع تقليل الاعتماد على أجهزة الحماية التقليدية المكلفة.

🧠 نظرة مُركّب: زيسكيلر تعمل داخل سوق يتمتع بمحركات نمو هيكلية طويلة الأجل، ما يمنحها مساحة كبيرة لمواصلة التوسع حتى مع تباطؤ معدلات النمو تدريجيًا.

🌐 4. المنافسة

تتنافس زيسكيلر (ZS) مع شركات أمن سيبراني وتقنية كبرى، أبرزها:

Palo Alto Networks (PANW)
Cisco Systems (CSCO)
Fortinet (FTNT)
Cloudflare (NET)
CrowdStrike (CRWD)
Microsoft (MSFT) عبر منصة Defender

🧠 نظرة مُركّب: المنافسة شديدة، لكن استمرار نمو الإيرادات والإيرادات المتكررة بأكثر من 20% يعكس قدرة زيسكيلر على الحفاظ على موقع تنافسي قوي واكتساب حصة سوقية.

🔄 5. الإيرادات السنوية المتكررة: محرك رئيسي لقوة الأعمال

الربع الثاني CY2026:

الإيرادات السنوية المتكررة (ARR): 3.77 مليار دولار
النمو السنوي: 25.1%

اخر 4 فصول:

متوسط نمو ARR: 25.2% سنويًا

ويتوافق نمو الإيرادات المتكررة تقريبًا مع نمو إجمالي المبيعات، ما يشير إلى استمرار استعداد العملاء للالتزام بعقود متعددة السنوات مع الشركة.

🧠 نظرة مُركّب: نمو الإيرادات المتكررة بهذه الوتيرة يزيد قابلية التنبؤ بالأعمال ويعزز جودة الإيرادات، وهي إحدى أهم نقاط القوة في نموذج زيسكيلر.

🎯 6. كفاءة اكتساب العملاء

بلغت فترة استرداد تكلفة اكتساب العميل (CAC Payback Period) في الربع الأخير:

35.5 شهرًا

وتشير هذه الكفاءة إلى قدرة الشركة على استرداد استثماراتها في المبيعات والتسويق بوتيرة جيدة، مستفيدة من قوة علامتها ومنتجاتها، ما يمنحها مرونة للاستثمار في تطوير حلول جديدة.

🧠 نظرة مُركّب: كفاءة اكتساب العملاء تدعم قابلية التوسع وتسمح للشركة بمواصلة النمو دون الحاجة إلى زيادة الإنفاق التجاري بنفس وتيرة الإيرادات.

📈 7. الهوامش: قوة كبيرة إجماليًا لكن الربحية التشغيلية لا تزال قيد التطور

اخر عام:

متوسط الهامش الإجمالي (Gross Margin): 76.8%
متوسط الهامش التشغيلي (Operating Margin): -4%

خلال اخر عامين:

تراجع الهامش الإجمالي بنحو 1.2 نقطة مئوية

الربع الثاني CY2026:

الهامش الإجمالي: 76.7%
مستقر تقريبًا مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي
الهامش التشغيلي: -1.7%
مقابل -4.5% في الفترة نفسها من العام الماضي

وتعكس الهوامش الإجمالية المرتفعة اقتصاديات قوية لنموذج البرمجيات، إلا أن الإنفاق الكبير بهدف اكتساب الحصة السوقية ما يزال يضغط على الربحية التشغيلية وفق المعايير المحاسبية.

🧠 نظرة مُركّب: الهوامش الإجمالية ممتازة وتوفر أساسًا قويًا للربحية المستقبلية، لكن تحويل النمو إلى أرباح تشغيلية مستدامة لا يزال أحد أهم الاختبارات أمام الشركة.

💰 8. التدفق النقدي الحر: نقطة قوة رئيسية

اخر عام:

متوسط هامش التدفق النقدي الحر (Free Cash Flow Margin): 23.2%

الربع الثاني CY2026:

التدفق النقدي الحر: 60.76 مليون دولار
هامش التدفق النقدي الحر: 6.8%
انخفاض بمقدار 17.1 نقطة مئوية مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي

ورغم التراجع الكبير في الربع الأخير، يمكن أن تتقلب التدفقات النقدية الفصلية بسبب توقيت الاستثمارات، بينما يتوقع المحللون بقاء هامش التدفق النقدي الحر عند نحو 23.2% خلال العام المقبل.

🧠 نظرة مُركّب: الأداء النقدي طويل الأجل قوي جدًا، ويخفف من المخاوف المرتبطة بالخسائر التشغيلية المحاسبية، لكن انخفاض الهامش في الربع الأخير يستحق المتابعة.

📌 9. أبرز استنتاجات نتائج الربع

حملت النتائج عدة نقاط إيجابية:

الإيرادات تجاوزت التوقعات بـ2.4%
ربحية السهم المعدلة تجاوزت التوقعات بـ9.2%
الدخل التشغيلي المعدل تجاوز التوقعات بـ5.3%
الإيرادات السنوية المتكررة نمت 25.1%
توجيه الإيرادات للربع المقبل تجاوز توقعات السوق
توقعات ربحية السهم المعدلة للعام المالي 2027 بلغت 4.88 دولار، أعلى من توقعات المحللين بـ6.1%

لكن في المقابل:

هامش التدفق النقدي الحر تراجع إلى 6.8%
الهامش التشغيلي وفق المعايير المحاسبية لا يزال سلبيًا عند -1.7%
الفوترة نمت بوتيرة أبطأ بلغت 11.8%
توقعات نمو الإيرادات تشير إلى تباطؤ خلال العام المقبل

وارتفع السهم بنحو 8.3% مباشرة بعد إعلان النتائج، ما يعكس رضا المستثمرين عن الأداء والتوجيهات المستقبلية.

🧠 نظرة مُركّب: الربع أكد استمرار قوة الأعمال الأساسية، خصوصًا في الإيرادات المتكررة والتوجيهات، بينما تبقى الربحية التشغيلية والتدفقات النقدية الفصلية أهم نقاط المتابعة.

💵 10. هل الوقت مناسب لشراء السهم؟

السعر الحالي: 177.80 دولار
القيمة العادلة: 250.00 دولار
السهم يتداول بحوالي 28.9% دون قيمته العادلة
مضاعف المبيعات المستقبلي (Forward P/S): حوالي 7.4 مرة
مستوى عدم اليقين: Very High

ورغم أن مضاعف المبيعات ليس منخفضًا بالمعنى المطلق، فإن جودة الشركة ومعدلات نموها وهوامشها النقدية تجعل التقييم أكثر قابلية للتبرير، بينما يوفر السعر الحالي خصمًا واضحًا مقارنة بالقيمة العادلة.

لكن مستوى عدم اليقين المرتفع جدًا يعني أن هذا الخصم يجب النظر إليه إلى جانب مخاطر التباطؤ والمنافسة واستمرار الخسائر التشغيلية المحاسبية.

🧠 نظرة مُركّب: السعر الحالي يوفر هامشًا أفضل بكثير من القيمة العادلة، ما يزيد جاذبية السهم، لكن مستوى عدم اليقين المرتفع جدًا يعني أن التقلبات قد تبقى كبيرة.

🧾 الخلاصة المركبة: شركة أمن سيبراني عالية الجودة بسعر جذاب نسبيًا

تمتلك زيسكيلر (ZS):

نموًا استثنائيًا طويل الأجل في الإيرادات
إيرادات سنوية متكررة تتجاوز 3.7 مليار دولار
نموًا قويًا يتجاوز 20% في الإيرادات المتكررة
هامشًا إجماليًا يتجاوز 76%
تدفقات نقدية حرة قوية على المدى الطويل
كفاءة جيدة في اكتساب العملاء
تعرضًا مباشرًا لنمو سوق Zero Trust والأمن السحابي
سعرًا أقل بنحو 29% من القيمة العادلة

لكن:

النمو المتوقع يتباطأ مقارنة بالمعدلات التاريخية
الهامش التشغيلي وفق المعايير المحاسبية لا يزال سلبيًا
هامش التدفق النقدي الحر تراجع بقوة في الربع الأخير
المنافسة قوية من شركات تقنية وأمنية كبرى
مستوى عدم اليقين مرتفع جدًا

✨ الخلاصة: زيسكيلر من شركات الأمن السيبراني عالية الجودة، وتجمع بين نمو قوي وإيرادات متكررة متسارعة وهوامش إجمالية وتدفقات نقدية ممتازة، ومع تداول السهم بخصم كبير عن قيمته العادلة تبدو الفرصة أكثر جاذبية، لكن مستوى عدم اليقين المرتفع جدًا يتطلب تحمل تقلبات ومخاطر أعلى.